金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升px;'>75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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