4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

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　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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