原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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