金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.73502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人6％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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