5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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