金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者琪琪格蒙语什么意思出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(琪琪格蒙语什么意思huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。琪琪格蒙语什么意思经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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