作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下(xià)半年(nián)随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平有望回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看(kàn)，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和(hé)能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量上市(shì)，带(dài)动价格(gé)分别环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价促销以(yǐ)及国(guó)内油价下降影(yǐng)响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内(nèi)外(wài)市场需(xū)求表现偏弱及国(guó)际大宗商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看，国际(jì)原油(yóu)价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相(xiāng)关行业价格结束(shù)自去年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其(qí)实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低位(wèi)，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压(yā)力(lì)正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复。往前(qián)看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读数(shù)持(chí)续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多(duō)关注环比变动(dòng)情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的(de)回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的(de)开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半年(nián)物价水(shuǐ)平有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回归至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòm是什么意思性取向u)成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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