事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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