文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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