事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别