金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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