4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(c红楼梦多少字héng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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