来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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