金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xí艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shà艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ng)才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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