2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降(ji冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗àng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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