金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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