调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分180kg等于多少斤 180kg等于多少磅析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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