文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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