调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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