私募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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