金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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