作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)预期收益率计算公式 预期收益率是什么中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。下半年随(suí)着生猪价格(gé)筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前(qián)主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月食(shí)品价格(gé)环比下(xià)降1％、非食品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受生猪产(chǎn)能充足(zú)以(yǐ)及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带(dài)动价格分别(bié)环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促销以及国(guó)内(nèi)油价(jià)下降影响，交通工具及交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)价格环(huán)比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格(gé)环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油(yóu)价格波(bō)动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注预期收益率计算公式 预期收益率是什么(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的(de)时候？我们认为，应(yīng)当理性看待(dài)物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今(jīn)年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更(gèng)多关注环比变动(dòng)情况以(yǐ)及核(hé)心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下半年生猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将保持(chí)温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩(suō)和(hé)通胀均(jūn)不构成当前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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