事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。