私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(j自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算īn)合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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