2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ng>王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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