4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　<顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程strong>社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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