5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这元首制的实质是什么，元首制的内容三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。元首制的实质是什么，元首制的内容>

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体元首制的实质是什么，元首制的内容系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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