来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平三件套是哪三件竞争、共同发(fā)展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动(三件套是哪三件dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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