来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　20分米等于多少米 20分米等于多少厘米rong>关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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