文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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