来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìn厦门是几线城市呢g)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(pín厦门是几线城市呢g)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)厦门是几线城市呢发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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