金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù造梦西游3宠物技能几级领悟)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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