近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中(z自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查hōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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