金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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