2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìnln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式g)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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