4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(s一滴水多少ml 一滴水多少克uǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(f一滴水多少ml 一滴水多少克ēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸一滴水多少ml 一滴水多少克需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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