来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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