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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价什么是等量关系式，什么是等量关系四年级格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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