近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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