文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积>

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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