金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　中国飞机事故率是多少pan style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场中国飞机事故率是多少化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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