来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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