金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuà凝神静气的意思，凝神静气的意思解释i)，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，凝神静气的意思，凝神静气的意思解释金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，凝神静气的意思，凝神静气的意思解释实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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