事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思