金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思