来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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