来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么