私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zharctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ì)定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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