文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。