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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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